事件:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入16.73亿元,同比下降53.95%;实现归母净利润0.82亿元,同比下降54.32%;EPS为0.18元/股,同比下降55.00%。分红预案为每10股派0.50元。
   
主要观点:
   
业绩符合预期,营收下滑,毛利率上升
   
受制于环保及经济性等因素,16年国内煤化工项目整体投资乏力,公司黔西、康乃尔等在建项目工程滞后拖累总营收水平,同比下滑53.95%。16年公司强化成本管控,优化工艺,严控项目费用,营业成本同比下降59.59%,工程总包毛利率改善明显。受益于此,公司整体毛利率上升5.36个百分点至18.16%。三费方面,由于业绩完成情况不佳使得职工薪酬有所下滑,管理费用同比下滑20.09%,其他两项基本持平。相比之下,营收下滑幅度更大,三费占营收比例不降反升,达到11.05%,同比上升4.54个百分点。煤化工行业投资的萎靡对公司影响较大,利润水平下滑明显,16年归母净利同比降幅达到54.32%。
   
煤化工回暖,看好煤制乙二醇工程订单
   
公司作为煤制乙二醇工程龙头,有望在新一轮的煤化工投资回暖中受益。16年油价触底回升,煤化工产品经济性有所复苏;16年H2煤企业绩回暖,煤化工获批项目大幅增加(14、15年仅一项,16年下半年6项),煤化工投资增速有望提升。受益于聚酯产业发展,目前国内乙二醇需求缺口约700-800万吨,进口依赖明显;同时,发展煤制乙二醇项目贴合“富煤少油”国情,有益于煤炭资源的清洁利用。公司承建的新疆天业年产5万吨煤制乙二醇生产线一直是行业标杆,产品透光率(稳定90%以上,超过聚酯级标准)、催化剂使用年限及稳定性、产能利用率(90%以上,高于行业60%-70%平均水平)等指标均具优势。16年公司新增一项新疆天盈总价16.58亿年产30万吨(一期)乙二醇建设工程总包,一项彬洲化工年产30万吨乙二醇项目设计合同。随着煤化工行业景气度走向复苏,看好公司未来项目设计和工程总包合同签订的提速。
   
积极拓展新业务,环保/PPP齐发力
   
近年来传统化工工程投资下滑,公司业绩持续承压。16年开始,公司大力拓展新业务,积极探索环保和市政PPP领域,为业绩觅得新支撑。公司背靠化三院,化工污水技术行业领先。16年以来,通过参投科领环保、天泽环保、励源海博斯等环保企业,扩宽资源,打开渠道,强化了自身项目承接能力。PPP方面,公司通过与星景生态合作,16、17年分别中标贵州瓷安总投资10亿景观工程(约合16年非PPP新签订单1/3)和贵州惠水总投资9.5亿元河道治理及公园建设工程。这些市政类PPP项目风险相对较低、收益稳定,随着模式走向成熟,项目落地率抬升,有望成为丰富公司业绩的重要补充。
   
盈利预测与估值
   
公司主营煤化工工程,在煤制乙二醇等项目的承建领域技术优势凸显,有望充分把握煤化工投资的低位回暖;公司还积极拓展环保及PPP领域,强化企业合作,拓宽渠道,丰富营收,业绩有望实现反弹。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.27元/股、0.37元/股、0.44元/股,对应的PE为53.04倍、39.13倍、33.28倍,给予“增持”评级。